Credit Default Swap - CDS.
O que é um 'Credit Default Swap - CDS'
Um swap de inadimplência de crédito é um tipo específico de swap projetado para transferir a exposição de crédito de produtos de renda fixa entre duas ou mais partes. Em um swap de inadimplência de crédito, o comprador do swap faz pagamentos ao vendedor do swap até a data de vencimento de um contrato. Em troca, o vendedor concorda que, no caso de o emissor da dívida entrar em default ou experimentar outro evento de crédito, o vendedor pagará ao comprador o prêmio do título, bem como todos os pagamentos de juros que seriam pagos entre essa data e a data de vencimento do título. .
Um swap de inadimplência de crédito também é freqüentemente chamado de contrato derivativo de crédito.
Swing padrão de crédito contingente.
Troca de Ativos.
North American Loan Credit Default.
Swap padrão de crédito com garantia de ativos.
QUEBRANDO 'Credit Default Swap - CDS'
Muitos títulos e outros títulos vendidos têm uma quantidade razoável de risco associado a eles. Embora as instituições que emitem essas formas de dívida possam ter um grau relativamente alto de confiança na segurança de sua posição, elas não têm como garantir que elas serão capazes de cumprir suas dívidas. Como esses tipos de títulos de dívida geralmente terão prazos longos até o vencimento, como dez anos ou mais, muitas vezes será difícil para o emissor saber com certeza que daqui a dez anos ou mais, eles estarão em uma situação financeira sólida. Se a garantia em questão não for bem avaliada, um default da parte do emissor pode ser mais provável.
Credit Default Swap como seguro.
Um swap de inadimplência de crédito é, na verdade, seguro contra o não pagamento. Por meio de um CDS, o comprador pode reduzir o risco de seu investimento transferindo toda ou parte desse risco para uma companhia de seguros ou outro vendedor de CDS em troca de uma taxa periódica. Dessa forma, o comprador de um swap de inadimplência de crédito recebe proteção de crédito, enquanto o vendedor do swap garante a capacidade de crédito do título de dívida. Por exemplo, o comprador de um swap de inadimplência de crédito terá direito ao valor nominal do contrato pelo vendedor do swap, caso o emissor não cumpra os pagamentos.
Se o emissor da dívida não entrar em default e se tudo der certo, o comprador do CDS acabará perdendo algum dinheiro, mas o comprador perderá uma proporção muito maior de seu investimento se o emissor não pagar e se não tiver comprado um CDS. Como tal, quanto mais o detentor de um título acha que seu emissor está sujeito a inadimplência, mais desejável é um CDS e mais o prêmio vale a pena.
Troca Padrão de Crédito no Contexto.
Qualquer situação envolvendo um swap de inadimplência de crédito terá um mínimo de três partes. A primeira parte envolvida é a instituição financeira que emitiu a garantia da dívida em primeiro lugar. Estes podem ser títulos ou outros tipos de títulos e são essencialmente um pequeno empréstimo que o emissor da dívida tira do comprador de valores mobiliários. Se uma instituição vende um título com prêmio de $ 100 e um vencimento de 10 anos para um comprador, a instituição está concordando em devolver os $ 100 ao comprador no final do período de 10 anos, bem como pagamentos regulares de juros ao longo do curso. do período de intervenção. No entanto, como o emissor da dívida não pode garantir que será capaz de pagar o prêmio, o comprador da dívida assumiu um risco.
O comprador da dívida em questão é a segunda parte nesta bolsa e também será o comprador do CDS, caso ele aceite entrar em um contrato de CDS. O terceiro, o vendedor do CDS, é na maioria das vezes uma organização de investimento institucional envolvida na especulação de crédito e garantirá a dívida subjacente entre o emissor do título e o comprador. Se o vendedor de CDS acreditar que o risco dos títulos vendidos por um determinado emissor é menor do que muitos acreditam, eles tentarão vender swaps de inadimplência de crédito a pessoas que detêm esses títulos em um esforço para obter lucro. Nesse sentido, os vendedores de CDS lucram com os receios do detentor de títulos de que o emissor será inadimplente.
O comércio de CDS é muito complexo e orientado para o risco e, combinado com o fato de os swaps de default de crédito serem negociados no balcão (ou seja, não regulamentados), o mercado de CDS é propenso a um alto grau de especulação. Os especuladores que acham que o emissor de um título de dívida provavelmente entrará em default normalmente optarão por comprar esses títulos e também por um contrato de CDS. Dessa forma, eles garantem que receberão seus prêmios e juros, mesmo que acreditem que a instituição emissora ficará inadimplente. Por outro lado, os especuladores que acham que o emissor não deve inadimplir podem se oferecer para vender um contrato de CDS a um detentor do título em questão e estar confiantes de que, apesar de estarem assumindo riscos, seu investimento é seguro.
Embora os swaps de inadimplência de crédito possam muitas vezes cobrir o restante do tempo de vencimento de uma dívida até o vencimento, a partir de quando o CDS foi comprado, eles não precisam necessariamente cobrir a totalidade dessa duração. Por exemplo, se, dois anos depois de um título de 10 anos, o dono do título achar que o emissor está indo para águas perigosas em termos de crédito, o dono do seguro pode optar por comprar um swap de inadimplência com prazo de cinco anos. então protegeria seu investimento até o sétimo ano. Na verdade, os contratos de CDS podem ser comprados ou vendidos a qualquer momento durante sua vida útil antes de sua data de expiração e há um mercado inteiro dedicado à negociação de contratos de CDS. Como esses títulos têm muitas vezes longas vidas, muitas vezes haverá flutuações no crédito do emissor de títulos ao longo do tempo, levando os especuladores a pensar que o emissor está entrando em um período de alto ou baixo risco.
É até mesmo possível que os investidores mudem efetivamente de lado em um swap de default de crédito para o qual já fazem parte. Por exemplo, se um especulador que inicialmente emitiu um contrato de CDS para um detentor de título acredita que a instituição emissora de títulos em questão provavelmente apresentará o padrão, o especulador poderá vender o contrato para outro especulador no mercado de CDS, comprar títulos emitidos pelo instituição em questão e um contrato de CDS, a fim de proteger esse investimento.
A sopa do alfabeto de índices de crédito derivado.
Muitos participantes de renda fixa parecem estar falando em código. Eles usam termos como ABX, CMBX, CDX e LCDX. Do que eles estão falando? Este artigo irá explicar a sopa de letrinhas dos índices de derivativos de crédito e dar uma idéia do motivo pelo qual os diferentes participantes do mercado podem usá-los.
Cavando em Derivativos.
Para entender os produtos do índice derivativo de crédito, primeiro você precisa saber o que é um derivativo de crédito. Um derivativo é um título em que o preço depende ou é derivado de um ou mais ativos subjacentes. Portanto, um derivativo de crédito é um título em que o preço é dependente do risco de crédito de um ou mais ativos subjacentes.
O que isso significa em termos leigos?
O derivativo de crédito, enquanto um título, não é um ativo "físico". Como tal, os derivativos não são simplesmente comprados e vendidos como títulos. Com os derivativos, o comprador entra em um contrato que permite que ele participe do movimento de mercado da obrigação de referência subjacente ou da segurança física.
O credit default swap (CDS) é um tipo de derivativo de crédito. Nome único (apenas uma empresa de referência) Os CDSs foram criados pela primeira vez em meados dos anos 90, mas não comercializaram nenhum volume significativo até o final daquela década. O primeiro índice de CDS foi criado em 2002 e foi baseado em uma cesta de CDSs de emissor único. O índice atual é conhecido como CDX.
Como o nome indica, em um único nome CDS, o ativo subjacente ou obrigação de referência é um título de um emissor ou entidade de referência em particular. Você pode ouvir as pessoas dizerem que um CDS é um "contrato bilateral". Isso significa apenas que há dois lados no comércio de swap: um comprador de proteção e um vendedor de proteção. Se a entidade de referência de um swap de inadimplência experimentar o que é conhecido como evento de crédito (como falência, rebaixamento, etc.), o comprador da proteção (que paga um prêmio por essa proteção) pode receber o pagamento do vendedor. protecção. Isso é desejável porque o preço desses títulos sofrerá uma diminuição no valor devido ao evento de crédito negativo. Há também a opção de liquidação comercial, em vez de dinheiro, na qual a obrigação subjacente ou obrigação de referência realmente muda de mãos, de comprador de proteção a vendedor de proteção.
O que pode ser um pouco confuso, mas importante lembrar, é que, com os CDSs, a proteção de compra é uma proteção curta e a venda é longa. Isso porque, quando se compra proteção, é sinônimo de vender a obrigação de referência. O valor de mercado da perna de proteção de compra atua como um curto em que, como o preço do CDS cai, o valor de mercado do comércio sobe. O oposto é verdadeiro da perna de proteção de venda.
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Os principais índices negociáveis são: CDX, ABX, CMBX e LCDX. Os índices CDX são divididos entre grau de investimento (IG), alto rendimento (HY), alta volatilidade (HVOL), crossover (XO) e mercado emergente (EM). Por exemplo, o CDX. NA. HY é um índice baseado em uma cesta de CDSs de alto nome de alto nome da América do Norte (NA). O índice de crossover inclui nomes com classificação dividida, o que significa que eles são classificados como "grau de investimento" por uma agência e "abaixo de grau de investimento" por outra.
O índice CDX é lançado a cada seis meses e seus 125 nomes entram e saem do índice, conforme apropriado. Por exemplo, se um dos nomes for atualizado de grau de investimento inferior para IG, ele passará do índice HY para o índice IG quando ocorrer o rebalanceamento.
O ABX e o CMBX são cestas de CDSs sobre dois produtos securitizados: títulos garantidos por ativos (ABS) e títulos lastreados em hipotecas comerciais (CMBS). O ABX é baseado em empréstimos de home equity ABS e no CMBX em CMBS. Assim, o ticker ABX. HE. AA, por exemplo, denota um índice que é baseado em uma cesta de 20 CDSs ABS Home Equity (HE) cujas obrigações de referência são títulos com classificação 'AA'. Existem cinco índices ABX separados para classificações que variam de 'AAA' a 'BBB-'. O CMBX também tem a mesma composição de cinco índices por ratings, mas é baseado em uma cesta de 25 CDSs, que fazem referência a títulos CMBS.
O LCDX é um índice de derivativos de crédito com uma cesta composta de CDSs de empréstimo único e nome único. Os empréstimos referidos são empréstimos alavancados. A cesta é composta de 100 nomes. Embora um empréstimo bancário seja considerado dívida garantida, os nomes que geralmente são negociados no mercado de empréstimos alavancados são créditos de menor qualidade (se pudessem emitir nos mercados normais de IG, teriam). Portanto, o índice LCDX é usado principalmente por quem procura exposição a dívidas de alto rendimento.
Todos os índices acima mencionados são emitidos pela CDS Index Company e administrados pela Markit. Para esses índices funcionarem, eles devem ter liquidez suficiente. Portanto, o emissor tem compromissos dos maiores revendedores (grandes bancos de investimento) para fornecer liquidez no mercado.
Como os índices são usados.
Diferentes participantes de renda fixa usam os vários índices por diferentes razões. Eles também variam quanto ao lado do negócio que estão assumindo - comprando proteção ou vendendo proteção. Para gerentes de carteiras, os CDSs de nome único são ótimos se você tiver uma exposição específica que gostaria de proteger. Por exemplo, digamos que você possua um título que acredita sofrer uma queda de preço devido à deterioração do crédito do emissor. Você poderia comprar proteção nesse nome com um único nome CDS, que aumentará em valor se o preço do título cair.
O que é mais comum, entretanto, é que um gerente de portfólio use um índice derivativo de crédito. Vamos dizer que você quer ganhar exposição ao setor de alto rendimento. Você poderia inserir uma negociação de proteção de venda no CDX. NA. HY (que, se você se lembrar de antes, funcionaria efetivamente como um longo e alto rendimento). Desta forma, você não precisa ter uma opinião sobre determinados créditos ou comprar vários títulos. Uma negociação fará o trabalho - e você poderá entrar e sair rapidamente. Isso evidencia as principais vantagens dos índices e derivativos em geral: A característica de liquidez dos índices é uma vantagem em tempos de estresse do mercado. Com os índices CDS, você pode aumentar ou diminuir a exposição a uma categoria ampla rapidamente. E como com muitos derivativos, você não precisa amarrar seu dinheiro ao entrar no negócio.
Alguns participantes do mercado não estão fazendo hedge - eles estão especulando. Isso significa que eles não possuirão o título subjacente, mas, em vez disso, entrarão no contrato derivativo de crédito "nu". Esses especuladores geralmente são fundos de hedge, que não têm as mesmas restrições de curto e alavancagem que a maioria dos outros fundos.
Quem seria um usuário dos índices de produtos securitizados? Pode ser um gestor de carteira que pretenda ganhar ou reduzir rapidamente a exposição a este segmento, ou pode ser outro participante no mercado, como um banco ou uma instituição financeira, que emite empréstimos imobiliários - ambas as partes podem usar o ABX nas suas estratégias de cobertura.
Novos derivativos de crédito estão sendo desenvolvidos. A demanda determinará o que será inovado em seguida, mas você pode acompanhar os novos desenvolvimentos no site da Markit.
Negociação de opções de índice de Cds
Uma opção de swap de inadimplência de crédito (opção CDS) também é conhecida como swaption de default de crédito. É uma opção em um swap de default de crédito. Uma opção de CDS dá ao seu titular o direito, mas não a obrigação, de comprar (chamar) ou vender (colocar) proteção em uma entidade de referência especificada por um período de tempo futuro especificado para um determinado spread. A opção será eliminada se a entidade de referência entrar em default durante a vida útil da opção. Esse recurso de eliminação marca a diferença fundamental entre uma opção de CDS e uma opção de baunilha. As opções de CDS mais comumente negociadas são opções de estilo europeu.
Semelhante aos credit default swaps, existem variedades de opções de CDS:
Opções de CDS em uma única entidade com um pagamento regular para a perna padrão; Opções de CDS em uma única entidade com uma recompensa binária para a perna padrão; Opções de CDS em uma cesta de entidades com pagamento regular para a perna padrão; Opções de CDS em uma cesta de entidades com uma recompensa binária para a perna padrão.
Geralmente, a curva de probabilidade padrão e a taxa de recuperação de uma entidade de referência são os fatores mais importantes que afetam o valor de uma opção de CDS. Se uma opção CDS tiver uma cesta de entidades de referência, as correlações padrão das entidades de referência também são fatores importantes que afetam o valor de uma opção CDS. Os valores de CDS também podem ser afetados significativamente pelos tipos de padrões de cesta. Atualmente, os tipos mais comuns de padrões de cesta básica são o primeiro a padrão, o padrão n-a-padrão, o primeiro-n-a-padrão e todo-padrão.
Para obter mais informações sobre os produtos e serviços da FINCAD, entre em contato com um Representante da FINCAD.
Negociação de opções de índice de Cds
Uma opção de swap de inadimplência de crédito (opção CDS) também é conhecida como swaption de default de crédito. É uma opção em um swap de default de crédito. Uma opção de CDS dá ao seu titular o direito, mas não a obrigação, de comprar (chamar) ou vender (colocar) proteção em uma entidade de referência especificada por um período de tempo futuro especificado para um determinado spread. A opção será eliminada se a entidade de referência entrar em default durante a vida útil da opção. Esse recurso de eliminação marca a diferença fundamental entre uma opção de CDS e uma opção de baunilha. As opções de CDS mais comumente negociadas são opções de estilo europeu.
Semelhante aos swaps de default de crédito, existem variedades de opções de CDS:
Opções de CDS em uma única entidade com um pagamento regular para a perna padrão; Opções de CDS em uma única entidade com uma recompensa binária para a perna padrão; Opções de CDS em uma cesta de entidades com pagamento regular para a perna padrão; Opções de CDS em uma cesta de entidades com uma recompensa binária para a perna padrão.
Geralmente, a curva de probabilidade padrão e a taxa de recuperação de uma entidade de referência são os fatores mais importantes que afetam o valor de uma opção de CDS. Se uma opção CDS tiver uma cesta de entidades de referência, as correlações padrão das entidades de referência também são fatores importantes que afetam o valor de uma opção CDS. Os valores de CDS também podem ser afetados significativamente pelos tipos de padrões de cesta. Atualmente, os tipos mais comuns de padrões de cesta básica são o primeiro a padrão, o padrão n-a-padrão, o primeiro-n-a-padrão e todo-padrão.
Para obter mais informações sobre os produtos e serviços da FINCAD, entre em contato com um Representante da FINCAD.
Por que alguém desejaria reiniciar o mercado de swaps de inadimplência de crédito?
Funções CDS no Terminal Bloomberg.
Na semana passada, a Bloomberg informou que a BlackRock, a maior administradora de ativos do mundo, está liderando um esforço para reviver um tipo de derivativo conhecido como swap de default de crédito de nome único. Os leitores podem lembrar que esses CDSs foram responsabilizados por exacerbar a crise financeira de 2008. Então, por que, alguém poderia perguntar, alguém desejaria reviver esse canto específico do mercado de crédito?
Aqui está um resumo.
Volte à sua mente para 1994. Ace of Base liderou as paradas, Forrest Gump estava prestes a varrer o Oscar, e os bancos tiveram um pequeno problema de gerenciamento de risco. Nos dias que antecederam a invenção do CDS, um banco que havia feito um empréstimo para, digamos, a Exxon poderia enfrentar perdas se a empresa fosse inadimplente. No entanto, tal banco não tinha como cobrir ou compensar esse risco de inadimplência sem vender diretamente o empréstimo que acabara de fazer. Digite a troca padrão de crédito com nome único.
Na década de 1990, os banqueiros do JPMorgan tiveram a idéia de vender um contrato de seguro que poderia ajudar a proteger bancos e outros grandes investidores contra exatamente esse tipo de risco de crédito. Como o Guia do JP Morgan para Derivativos de Crédito mais tarde colocou: "Considere um bônus corporativo, que representa um pacote de riscos, incluindo talvez a duração, convexidade, callability e risco de crédito (constituindo tanto o risco de inadimplência eo risco de volatilidade em spreads de crédito). Se a única maneira de ajustar o risco de crédito é comprar ou vender esse título e, consequentemente, afetar o posicionamento em todo o pacote de riscos, há uma clara ineficiência. Os derivativos de renda fixa introduziram a capacidade de gerenciar a duração, a convexidade e a possibilidade de call de forma independente das posições de títulos; Derivativos de crédito completam o processo permitindo a gestão independente do risco de inadimplência ou spread de crédito.
Então o que aconteceu depois disso?
Derivativos de crédito mostraram-se muito populares, talvez um pouco populares demais. Um mercado que originalmente era dominado por bancos que buscavam cobrir o risco em seus livros corporativos logo foi expandido para traders que viram a oportunidade de usar os CDSs como uma forma de especular sobre a direção futura do mercado. Em meados dos anos 2000, os bancos e traders também estavam usando CDSs para fazer hedge e apostar no desempenho futuro de vários títulos hipotecários. Quando a bolha imobiliária estourou e o valor dos títulos hipotecários começou a cair, os investidores que tinham escrito proteção CDS em investimentos relacionados a hipotecas de repente se viram no topo por centenas de bilhões de dólares; valor de pagamentos nos contratos de CDS que eles tinham vendido, com a mega-seguradora AIG se destacando como o exemplo mais direto. AIG foi finalmente socorrida pelo governo dos EUA e CDSs & # x2019; reputação como "armas financeiras de destruição em massa" foi aparentemente selado.
Depois de 2008, a popularidade dos CDSs de nome único caiu drasticamente e a nova regulamentação reduziu efetivamente a capacidade dos grandes bancos de negociar os produtos. Enquanto uma grande variedade de derivativos de crédito, incluindo CDSs vinculados a índices, foram obrigatórios para a compensação central, um processo destinado a reduzir a probabilidade de um CDS ir à falência e, em seguida, agitar os mercados mais amplos permaneceu. ; sobre o contador & quot; transações em grande parte negociadas privadamente entre duas partes. As apostas líquidas em swaps de nome único caíram subseqüentemente para US $ 686 bilhões, de mais de US $ 1,58 trilhão no final de 2008, quando o Depository Trust & amp; A Clearing Corp. (DTCC) começou a relatar posições no mercado.
Então, por que a BlackRock quer reviver o mercado agora?
Já se passaram mais de seis anos desde o pior da crise financeira e muita coisa aconteceu no mundo do crédito desde então. Para começar, meia década de taxas de juros ultrabaixas encorajaram os investidores a comprar quaisquer títulos de renda fixa que possam encontrar e, então, segurá-los com firmeza. Isso, juntamente com alguma nova regulamentação, contribuiu para um declínio na chamada liquidez no mercado de títulos corporativos ao mesmo tempo em que o mercado explodiu em tamanho e escala. De acordo com a maioria das contas, títulos negociados em grandes tamanhos se tornaram mais difíceis e mais caros assim como o mercado global de dívida corporativa dos EUA saltou para US $ 7,8 trilhões atualmente, de US $ 5,4 trilhões no final de 2008, segundo dados da Securities Industry and Financial Markets Association.
Num ambiente em que é difícil comprar e vender obrigações de caixa, os derivados ligados a essa dívida podem ser uma substituição útil. E, até certo ponto, os investidores já se voltaram para os derivativos de crédito como forma de compensar a falta de liquidez no mercado geral de títulos. Mas, de maneira crucial, eles têm usado o CDS vinculado a um grupo, ou índice, de empresas, em oposição a CDSs de nome único vinculados a apenas um nome corporativo específico. As apostas líquidas no contrato de CDS mais ativo vinculado a um índice de empresas norte-americanas de grau de investimento (conhecido como "CDX") saltaram mais de 37% nos últimos dois anos para US $ 90,7 bilhões, mostram os dados da DTCC. vez que o comércio de CDS de nome único caiu de um penhasco.
No entanto, a negociação de índices de CDS pode ser problemática porque você perde a coisa que primeiro colocou os CDSs em popularidade de qualquer maneira: precisão. Usar um índice como uma sobreposição para hedge significa que você comprou seguro em uma grande carteira de créditos, em oposição ao punhado de títulos com os quais você está realmente preocupado. É uma proteção imperfeita. Esse hedge imperfeito pode funcionar enquanto as taxas de juros permanecerem baixas, e os defaults corporativos forem suprimidos, mas, assim que as taxas aumentarem e os defaults voltarem à mesa, os investidores podem querer uma ferramenta de gerenciamento de risco mais direcionada.
Existe alguma outra razão pela qual a BlackRock pode estar interessada em reviver CDSs de nome único?
Absolutamente. Mencionamos que anos de baixas taxas de juros provocaram um intenso scrum por ativos com um mínimo discernível de rendimento. O uso de CDSs tem o potencial adicional de permitir que os grandes investidores aproveitem seus retornos usando o que é conhecido na linguagem de Wall Street como alavancagem. Sem um mercado de CDS em funcionamento, os grandes investidores teriam que aumentar os retornos emprestando seus títulos (uma estratégia que muitos já vêm usando). Com um comércio de CDS, você publica uma quantia relativamente pequena de dinheiro como margem e pode usar o resto do seu dinheiro para fazer outros investimentos, aumentando assim o seu retorno, de acordo com alguns participantes do mercado.
Segundo a maioria das contas, os investidores já estão se voltando para uma verdadeira miscelânea de tipos de derivativos alternativos e mais exóticos, como swaps de retorno total e opções sobre índices de CDS, como uma forma de proteção e aumento da alavancagem. Os dados sobre o uso de tais derivativos são mais difíceis de obter, mas os analistas do Citigroup estimaram que US $ 1,4 trilhão de "swaptions" de índice de CDS Por exemplo, as mãos trocadas em 2014, comparadas com US $ 573 bilhões em 2013. Um relatório publicado na semana passada pelo Bank of America Merrill Lynch disse que US $ 400 milhões de swaps de retorno total vinculados ao iBoxx derivativos estavam negociando mãos por mês. Nem os swaps de retorno total nem as opções de índice CDS ainda precisam ser compensados.
O que outras pessoas estão dizendo sobre isso?
Peter Tchir, chefe de estratégia macro na Brean Capital, está francamente entusiasmado com o que descreve como "base". esforço atualmente em andamento para reviver uma indústria de CDS de nome único que se pensava estar em seu leito de morte. Em uma nota publicada no fim de semana, ele diz: "O esforço para melhorar o produto está sendo conduzido por um amplo grupo de investidores e revendedores, ao invés da cabala que às vezes parece conduzir a agenda do CDS". Talvez o mais importante, ele observa que a indústria está finalmente acordando para a competição enfrentada pelos CDSs de outros tipos de produtos derivativos de crédito. "Os dias de índices CDX sendo o único jogo beta na cidade se foram" & quot; Tchir escreve. "Há uma competição real pelo tempo, energia e recursos do lado da compra, e enquanto o lado do CDS estava, até certo ponto, vivendo fora de seu legado, trabalho e esforço foram colocados na criação de alternativas viáveis."
Como devo me sentir sobre isso?
Cautelosamente otimista? Não seria uma coisa terrível se os CDSs retornassem às suas origens originais como uma ferramenta de gerenciamento de risco de crédito. Para revitalizar o mercado, a BlackRock também pretende levar os CDSs com nome único para a compensação central, o que, esperamos, evitaria uma situação no estilo da AIG no futuro. Além disso, o retorno do mercado de CDS de nome único com compensação e supervisão adequada poderia, em teoria, fornecer uma alternativa viável para os investidores que até agora têm se voltado para uma variedade de derivativos e produtos de crédito alternativos. Os dados sobre o uso de swaps e swaps de retornos totais, por exemplo, não são de forma alguma completos, e eles têm se multiplicado em grande parte sem o tipo de supervisão reguladora que é anexada aos CDSs.
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Uma opção de swap de inadimplência de crédito (opção CDS) também é conhecida como swaption de default de crédito. É uma opção em um swap de default de crédito. Uma opção de CDS dá ao seu titular o direito, mas não a obrigação, de comprar (chamar) ou vender (colocar) proteção em uma entidade de referência especificada por um período de tempo futuro especificado para um determinado spread. A opção será eliminada se a entidade de referência entrar em default durante a vida útil da opção. Esse recurso de eliminação marca a diferença fundamental entre uma opção de CDS e uma opção de baunilha. As opções de CDS mais comumente negociadas são opções de estilo europeu.
Semelhante aos swaps de default de crédito, existem variedades de opções de CDS:
Opções de CDS em uma única entidade com um pagamento regular para a perna padrão; Opções de CDS em uma única entidade com uma recompensa binária para a perna padrão; Opções de CDS em uma cesta de entidades com pagamento regular para a perna padrão; Opções de CDS em uma cesta de entidades com uma recompensa binária para a perna padrão.
Geralmente, a curva de probabilidade padrão e a taxa de recuperação de uma entidade de referência são os fatores mais importantes que afetam o valor de uma opção de CDS. Se uma opção CDS tiver uma cesta de entidades de referência, as correlações padrão das entidades de referência também são fatores importantes que afetam o valor de uma opção CDS. Os valores de CDS também podem ser afetados significativamente pelos tipos de padrões de cesta. Atualmente, os tipos mais comuns de padrões de cesta básica são o primeiro a padrão, o padrão n-a-padrão, o primeiro-n-a-padrão e todo-padrão.
Para obter mais informações sobre os produtos e serviços da FINCAD, entre em contato com um Representante da FINCAD.
Por que alguém desejaria reiniciar o mercado de swaps de inadimplência de crédito?
Funções CDS no Terminal Bloomberg.
Na semana passada, a Bloomberg informou que a BlackRock, a maior administradora de ativos do mundo, está liderando um esforço para reviver um tipo de derivativo conhecido como swap de default de crédito de nome único. Os leitores podem lembrar que esses CDSs foram responsabilizados por exacerbar a crise financeira de 2008. Então, por que, alguém poderia perguntar, alguém desejaria reviver esse canto específico do mercado de crédito?
Aqui está um resumo.
Volte à sua mente para 1994. Ace of Base liderou as paradas, Forrest Gump estava prestes a varrer o Oscar, e os bancos tiveram um pequeno problema de gerenciamento de risco. Nos dias que antecederam a invenção do CDS, um banco que havia feito um empréstimo para, digamos, a Exxon poderia enfrentar perdas se a empresa fosse inadimplente. No entanto, tal banco não tinha como cobrir ou compensar esse risco de inadimplência sem vender diretamente o empréstimo que acabara de fazer. Digite a troca padrão de crédito com nome único.
Na década de 1990, os banqueiros do JPMorgan tiveram a idéia de vender um contrato de seguro que poderia ajudar a proteger bancos e outros grandes investidores contra exatamente esse tipo de risco de crédito. Como o Guia do JP Morgan para Derivativos de Crédito mais tarde colocou: "Considere um bônus corporativo, que representa um pacote de riscos, incluindo talvez a duração, convexidade, callability e risco de crédito (constituindo tanto o risco de inadimplência eo risco de volatilidade em spreads de crédito). Se a única maneira de ajustar o risco de crédito é comprar ou vender esse título e, consequentemente, afetar o posicionamento em todo o pacote de riscos, há uma clara ineficiência. Os derivativos de renda fixa introduziram a capacidade de gerenciar a duração, a convexidade e a possibilidade de call de forma independente das posições de títulos; Derivativos de crédito completam o processo permitindo a gestão independente do risco de inadimplência ou spread de crédito.
Então o que aconteceu depois disso?
Derivativos de crédito mostraram-se muito populares, talvez um pouco populares demais. Um mercado que originalmente era dominado por bancos que buscavam cobrir o risco em seus livros corporativos logo foi expandido para traders que viram a oportunidade de usar os CDSs como uma forma de especular sobre a direção futura do mercado. Em meados dos anos 2000, os bancos e traders também estavam usando CDSs para fazer hedge e apostar no desempenho futuro de vários títulos hipotecários. Quando a bolha imobiliária estourou e o valor dos títulos hipotecários começou a cair, os investidores que tinham escrito proteção CDS em investimentos relacionados a hipotecas de repente se viram no topo por centenas de bilhões de dólares; valor de pagamentos nos contratos de CDS que eles tinham vendido, com a mega-seguradora AIG se destacando como o exemplo mais direto. AIG foi finalmente socorrida pelo governo dos EUA e CDSs & # x2019; reputação como "armas financeiras de destruição em massa" foi aparentemente selado.
Depois de 2008, a popularidade dos CDSs de nome único caiu drasticamente e a nova regulamentação reduziu efetivamente a capacidade dos grandes bancos de negociar os produtos. Enquanto uma grande variedade de derivativos de crédito, incluindo CDSs vinculados a índices, foram obrigatórios para a compensação central, um processo destinado a reduzir a probabilidade de um CDS ir à falência e, em seguida, agitar os mercados mais amplos permaneceu. ; sobre o contador & quot; transações em grande parte negociadas privadamente entre duas partes. As apostas líquidas em swaps de nome único caíram subseqüentemente para US $ 686 bilhões, de mais de US $ 1,58 trilhão no final de 2008, quando o Depository Trust & amp; A Clearing Corp. (DTCC) começou a relatar posições no mercado.
Então, por que a BlackRock quer reviver o mercado agora?
Já se passaram mais de seis anos desde o pior da crise financeira e muita coisa aconteceu no mundo do crédito desde então. Para começar, meia década de taxas de juros ultrabaixas encorajaram os investidores a comprar quaisquer títulos de renda fixa que possam encontrar e, então, segurá-los com firmeza. Isso, juntamente com alguma nova regulamentação, contribuiu para um declínio na chamada liquidez no mercado de títulos corporativos ao mesmo tempo em que o mercado explodiu em tamanho e escala. De acordo com a maioria das contas, títulos negociados em grandes tamanhos se tornaram mais difíceis e mais caros assim como o mercado global de dívida corporativa dos EUA saltou para US $ 7,8 trilhões atualmente, de US $ 5,4 trilhões no final de 2008, segundo dados da Securities Industry and Financial Markets Association.
Num ambiente em que é difícil comprar e vender obrigações de caixa, os derivados ligados a essa dívida podem ser uma substituição útil. E, até certo ponto, os investidores já se voltaram para os derivativos de crédito como forma de compensar a falta de liquidez no mercado geral de títulos. Mas, de maneira crucial, eles têm usado o CDS vinculado a um grupo, ou índice, de empresas, em oposição a CDSs de nome único vinculados a apenas um nome corporativo específico. As apostas líquidas no contrato de CDS mais ativo vinculado a um índice de empresas norte-americanas de grau de investimento (conhecido como "CDX") saltaram mais de 37% nos últimos dois anos para US $ 90,7 bilhões, mostram os dados da DTCC. vez que o comércio de CDS de nome único caiu de um penhasco.
No entanto, a negociação de índices de CDS pode ser problemática porque você perde a coisa que primeiro colocou os CDSs em popularidade de qualquer maneira: precisão. Usar um índice como uma sobreposição para hedge significa que você comprou seguro em uma grande carteira de créditos, em oposição ao punhado de títulos com os quais você está realmente preocupado. É uma proteção imperfeita. Esse hedge imperfeito pode funcionar enquanto as taxas de juros permanecerem baixas, e os defaults corporativos forem suprimidos, mas, assim que as taxas aumentarem e os defaults voltarem à mesa, os investidores podem querer uma ferramenta de gerenciamento de risco mais direcionada.
Existe alguma outra razão pela qual a BlackRock pode estar interessada em reviver CDSs de nome único?
Absolutamente. Mencionamos que anos de baixas taxas de juros provocaram um intenso scrum por ativos com um mínimo discernível de rendimento. O uso de CDSs tem o potencial adicional de permitir que os grandes investidores aproveitem seus retornos usando o que é conhecido na linguagem de Wall Street como alavancagem. Sem um mercado de CDS em funcionamento, os grandes investidores teriam que aumentar os retornos emprestando seus títulos (uma estratégia que muitos já vêm usando). Com um comércio de CDS, você publica uma quantia relativamente pequena de dinheiro como margem e pode usar o resto do seu dinheiro para fazer outros investimentos, aumentando assim o seu retorno, de acordo com alguns participantes do mercado.
Segundo a maioria das contas, os investidores já estão se voltando para uma verdadeira miscelânea de tipos de derivativos alternativos e mais exóticos, como swaps de retorno total e opções sobre índices de CDS, como uma forma de proteção e aumento da alavancagem. Os dados sobre o uso de tais derivativos são mais difíceis de obter, mas os analistas do Citigroup estimaram que US $ 1,4 trilhão de "swaptions" de índice de CDS Por exemplo, as mãos trocadas em 2014, comparadas com US $ 573 bilhões em 2013. Um relatório publicado na semana passada pelo Bank of America Merrill Lynch disse que US $ 400 milhões de swaps de retorno total vinculados ao iBoxx derivativos estavam negociando mãos por mês. Nem os swaps de retorno total nem as opções de índice CDS ainda precisam ser compensados.
O que outras pessoas estão dizendo sobre isso?
Peter Tchir, chefe de estratégia macro na Brean Capital, está francamente entusiasmado com o que descreve como "base". esforço atualmente em andamento para reviver uma indústria de CDS de nome único que se pensava estar em seu leito de morte. Em uma nota publicada no fim de semana, ele diz: "O esforço para melhorar o produto está sendo conduzido por um amplo grupo de investidores e revendedores, ao invés da cabala que às vezes parece conduzir a agenda do CDS". Talvez o mais importante, ele observa que a indústria está finalmente acordando para a competição enfrentada pelos CDSs de outros tipos de produtos derivativos de crédito. "Os dias de índices CDX sendo o único jogo beta na cidade se foram" & quot; Tchir escreve. "Há uma competição real pelo tempo, energia e recursos do lado da compra, e enquanto o lado do CDS estava, até certo ponto, vivendo fora de seu legado, trabalho e esforço foram colocados na criação de alternativas viáveis."
Como devo me sentir sobre isso?
Cautelosamente otimista? Não seria uma coisa terrível se os CDSs retornassem às suas origens originais como uma ferramenta de gerenciamento de risco de crédito. Para revitalizar o mercado, a BlackRock também pretende levar os CDSs com nome único para a compensação central, o que, esperamos, evitaria uma situação no estilo da AIG no futuro. Além disso, o retorno do mercado de CDS de nome único com compensação e supervisão adequada poderia, em teoria, fornecer uma alternativa viável para os investidores que até agora têm se voltado para uma variedade de derivativos e produtos de crédito alternativos. Os dados sobre o uso de swaps e swaps de retornos totais, por exemplo, não são de forma alguma completos, e eles têm se multiplicado em grande parte sem o tipo de supervisão reguladora que é anexada aos CDSs.
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